2007年金融学硕士研究生招生联考“金融学基础”命题预测试卷（八）
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增大字体准备金制度、再贷款相比，公开市场操作有以下几个方面的优势：
（1）中央银行通过公开市场操作可以直接调控银行准备金总量，使其符合政策目标的要求。通过临时性准备金的调节还能抵消各种意外因素对银行准备金的影响，使其稳定在预期的水平上，以保证货币供应量目标的实现。
（2）中央银行通过公开市场操作可以"主动出击"，避免了贴现机制的"被动等待"，以确保央行货币政策具有超前性。
（3）通过公开市场操作，可以对货币供应量进行"微调"，从而避免法定存款准备金政策的震动效应。
（4）中央银行可以通过公开市场进行连续性、经常性及试探性的操作，也可以进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。
但是，影响公开市场操作效果的因素也存在，如商业周期货币流通速度的变化等。另外，公开市场操作对准备金的影响也存在着不确定性。
5．【参考答案】
提倡爬行钉住制的学者认为，货币当局在进行汇率调整时，可以规定汇率调整的上限值和下限值。有了上限值和下限值的存在，至少在理论上可以给货币当局提供某些纪律性要求。另外，他们还认为，在爬行钉住制下，汇率定期地调整这一事实也意味着汇率仍具有调整国际收支的作用。而且，由于每一次调整的幅度都很小，从而对大规模的货币投机的危险性就相对较弱。
但是，爬行钉住制的缺点也很明显。由于内部或外部的经济冲击所引起的一国国际收支状况的严重变化往往需要汇率有较大幅度的改变才能恢复国际收支的平衡，如果拘泥于严格的爬行钉住的调整，不允许汇率的大幅度波动，可能会迫使一国政府放弃一些内部目标的实现。从另一个角度来分析，如果汇率平价值的小额变化频繁发生（且是不可预测的），则国际贸易和投资就存在某些附加的风险。最后，在一个内部经济条件不稳定的经济体系中（如通货膨胀率居高不下）实行爬行钉住制，可能在本质上就等同于实行浮动汇率制。
6．【参考答案】
当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格不相等。至于两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性。当标的资产与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，而他可按低于平均利润的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。因此，在这种情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。远期价格和期货价格的差异还取决于合约有效期的长短。当有效期只有几个月时，两者的差距通常都很小。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或者差异都会导致远期价格和期货价格的背离。
7．【参考答案】
严格意义上的套利是指在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。根据套利定价理论，在不增加风险的情况下，投资者将利用组建套利组合的机会来增加其现有投资组合的预期收益率。根据上述关于套利的定义，套利组合应满足以下三个条件：
(1)套利组合要求投资者不追加资金，即套利组合属于自融资组合。
(2)套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。
(3)套利组合的预期收益率应大于零。
8．【参考答案】
根据分离定理，我们可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合都有一个非零的比例。
这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的最优风险组合（T）。如果某种证券在T组合中的比例为零，那么就意味着没有人购买该证券，从而该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，一直到在最终的最优风险组合T中，该证券的比例为非零为止。
同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在最优风险组合中的比例也将下降，直至对其需求量等于其供给量为止。
因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，最优风险组合中各种证券的构成比例等于市场组合中各种证券的构成比例。从而在市场组合中，每一种证券的构成比例都等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于该种证券总市值除以所有证券的市值的总和。 【daiy 】
（1）中央银行通过公开市场操作可以直接调控银行准备金总量，使其符合政策目标的要求。通过临时性准备金的调节还能抵消各种意外因素对银行准备金的影响，使其稳定在预期的水平上，以保证货币供应量目标的实现。
（2）中央银行通过公开市场操作可以"主动出击"，避免了贴现机制的"被动等待"，以确保央行货币政策具有超前性。
（3）通过公开市场操作，可以对货币供应量进行"微调"，从而避免法定存款准备金政策的震动效应。
（4）中央银行可以通过公开市场进行连续性、经常性及试探性的操作，也可以进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。
但是，影响公开市场操作效果的因素也存在，如商业周期货币流通速度的变化等。另外，公开市场操作对准备金的影响也存在着不确定性。
5．【参考答案】
提倡爬行钉住制的学者认为，货币当局在进行汇率调整时，可以规定汇率调整的上限值和下限值。有了上限值和下限值的存在，至少在理论上可以给货币当局提供某些纪律性要求。另外，他们还认为，在爬行钉住制下，汇率定期地调整这一事实也意味着汇率仍具有调整国际收支的作用。而且，由于每一次调整的幅度都很小，从而对大规模的货币投机的危险性就相对较弱。
但是，爬行钉住制的缺点也很明显。由于内部或外部的经济冲击所引起的一国国际收支状况的严重变化往往需要汇率有较大幅度的改变才能恢复国际收支的平衡，如果拘泥于严格的爬行钉住的调整，不允许汇率的大幅度波动，可能会迫使一国政府放弃一些内部目标的实现。从另一个角度来分析，如果汇率平价值的小额变化频繁发生（且是不可预测的），则国际贸易和投资就存在某些附加的风险。最后，在一个内部经济条件不稳定的经济体系中（如通货膨胀率居高不下）实行爬行钉住制，可能在本质上就等同于实行浮动汇率制。
6．【参考答案】
当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格不相等。至于两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性。当标的资产与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，而他可按低于平均利润的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。因此，在这种情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。远期价格和期货价格的差异还取决于合约有效期的长短。当有效期只有几个月时，两者的差距通常都很小。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或者差异都会导致远期价格和期货价格的背离。
7．【参考答案】
严格意义上的套利是指在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。根据套利定价理论，在不增加风险的情况下，投资者将利用组建套利组合的机会来增加其现有投资组合的预期收益率。根据上述关于套利的定义，套利组合应满足以下三个条件：
(1)套利组合要求投资者不追加资金，即套利组合属于自融资组合。
(2)套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。
(3)套利组合的预期收益率应大于零。
8．【参考答案】
根据分离定理，我们可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合都有一个非零的比例。
这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的最优风险组合（T）。如果某种证券在T组合中的比例为零，那么就意味着没有人购买该证券，从而该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，一直到在最终的最优风险组合T中，该证券的比例为非零为止。
同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在最优风险组合中的比例也将下降，直至对其需求量等于其供给量为止。
因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，最优风险组合中各种证券的构成比例等于市场组合中各种证券的构成比例。从而在市场组合中，每一种证券的构成比例都等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于该种证券总市值除以所有证券的市值的总和。 【daiy 】
[5] [6] [7]
三、论述题
【参考答案】
1．导致通货膨胀的原因的相关理论主要有四类
(1)需求拉上通货膨胀论。这一理论认为通货膨胀是由总需求的过度增长所引起的，即因为物品和劳务的需求超过按现行价格可以得到的供给，引起一般物价水平的上涨。换句话说，当消费者、企业、政府的总开支超过得到的总供给时，需求拉上型通货膨胀就会发生。
凯恩斯主义学派根据凯恩斯的有效需求原理和流动性偏好理论认为，货币数量的增加不会直接影响物价，而是首先使利率降低，从而投资增加；投资增加通过乘数作用，又使消费增加，随着投资与消费的增加，社会总需求便增加。凯恩斯学派进一步认为，社会总需求的增加，是否会引起物价上升和通货膨胀，还需视供给的情况而定。这里会出现三种情况：第一，如果社会上存在着丰富的还没有被利用的资源和大量失业，总供给弹性很大，这时即使货币量增加使总需求提高，生产也可以扩大，因而物价不会上涨。第二，在经济扩张到了一定阶段，有些资源和技术变得稀少的情况下，这时生产扩大会使工资和边际成本增加，物价水平将上涨。但由于这时生产仍然有所扩大，致使物价上涨幅度将小于货币数量的增加幅度。这时货币量的增加，将部分地引起生产和就业的增加，同时部分地引起物价上涨。
(2)成本推进通货膨胀论。这种理论认为，通货膨胀根源于供给或成本方面，即使总需求保持不变，但因生产成本增加，物价也被推动而上涨。成本推进通货膨胀论又可以进一步地分为两类：
1）工资推进的通货膨胀论。这一理论认为，物价上涨的原因在于工资率的
